政策波動打亂供需節奏 動力電池各環節出現結構性過剩

產業整體平均毛利率30%，2017H1淡季存在價格壓力，但鋰電銅箔供需格局仍然較好。PACK、電芯、正極、負極、隔膜、電解液、鋰電銅箔、鋰鹽目前的平均毛利率分別約為20%、30%、10%(但高鎳正極毛利較高)、23%、40%(濕法雙拉毛利率達到60%)、30%、30%、40%，由于新能車放量節奏低于市場預期，行業將出現產能過剩，電池產業鏈整體毛利率又偏高，明年價格將承壓，但鋰電銅箔供需不平衡有望持續至2018年。

電芯：三元2017年產能集中釋放，優勝劣汰

總體供過于求，具體還得看合資產能能否進入以及客車三元是否解禁。

·根據各家產能投放規劃，2017年三元預計能釋放出來的產能達到28.8GWh(自主廠三元產能20Gwh，實際產能有可能小于20GWh)，考慮到政策波動導致部分電芯廠商投產減速，實際電池產能有可能小于預測值;

· 我們預測2017年、2018年三元需求分別為9GWh、15GWh(假設客車三元不解禁)/ 12GWh、21GWh(假設客車三元解禁) 。

一線產能仍然不足。根據我們統計，2017年國內一線電芯廠CATL、比亞迪的有效電池產能3.5GWh，一線合資電芯有效產能4GWh，如果合資仍然被國補排除在外，相對于9-12GWh的需求，一線電池廠的產能明顯不足。

鋰電材料：銅箔、高鎳、濕法隔膜市場較好

正、負極：高鎳正極有望維持較高毛率，硅碳負極有望量產

·高鎳三元是發展方向，鎳比鈷便宜60%，但高鎳三元對生產工藝要求非常高。目前正極行業毛利10%左右，技術壁壘較強，預計高端的高鎳三元正極有望維持較高的毛利率;在特斯拉Model 3使用硅碳負極的帶動下，國內硅碳等高能量密度的負極材料有望量產。

隔膜：預計干法單拉價格會下降，濕法市場格局較好，毛利率有望維持

·濕法雙拉受益于中高端隔膜市場進口替代、三元電池高增速以及較高技術壁壘，毛利率有望維持，干法單拉可能會由于供需格局惡化毛利率往下走。

銅箔：供需不平衡持續到2018年，量價行情

·供需時間上不匹配，目前年產能4.2萬噸，擴產周期一年以上，具有一定技術壁壘。鋰電銅箔基本沒有庫存，需要看單月產能和新能源汽車單月放量，電池需求旺季仍有漲價的動力。

鋰鹽：類寡頭的市場格局，長期看好，明年碳酸鋰價格向下壓力較大

·明年預計動力電池增加不超過10GWh,對應最多1萬噸碳酸鋰，明年贛峰鋰業一家就擴產1.5萬噸，碳酸鋰價格向下壓力較大，由于高鎳需要采用氫氧化鋰，預計氫氧化鋰價格支撐力度強于碳酸鋰。

鈷鹽：處于供需平衡逆轉點左側，2017年仍然過剩，但邊際好轉